الاتحاد الأوروبي يعزز مكانته كجهة إصدار رئيسية: تمويل أوكرانيا يرفع سقف الديون المشتركة

يواجه مستثمرو الدين المشترك للاتحاد الأوروبي مخاطر زيادة المعروض في السنوات المقبلة. يسعى المسؤولون في بروكسل إلى زيادة الاقتراض لتوفير تمويل لأوكرانيا، مما يضع ضغطاً جديداً على السوق.

ارتفعت عوائد السندات الأوروبية لأجل 30 عاماً تسع نقاط أساس إلى 4.14% يوم الجمعة. سجلت هذه القفزة الأكبر بين جهات الإصدار في منطقة اليورو، بعد اتفاق قادة التكتل على إقراض أوكرانيا 90 مليار يورو (105 مليارات دولار) خلال العامين المقبلين.

يأتي هذا التطور بعد فترة أداء قوي للديون الأوروبية مقارنة بالديون الألمانية. انخفضت علاوة الاقتراض في الاتحاد الأوروبي من 85 نقطة أساس في وقت سابق من هذا العام إلى 60 نقطة حالياً. جذبت السيولة المتزايدة في ديون الاتحاد المستثمرين، إلى جانب جهود التكتل لمواءمة برنامج الاقتراض مع برامج دوله الأعضاء.

لا يزال من غير الواضح ما إذا كان المسؤولون سيلجأون إلى الاقتراض المشترك، وإذا حدث ذلك فما هو السبيل الذي سيجمع من خلاله الاتحاد الأوروبي الأموال من أسواق رأس المال. قال مسؤولون أوروبيون لمستثمرين عالميين في اتصال هذا الأسبوع إن لديهم القدرة على تلبية الاحتياجات التمويلية الإضافية لأوكرانيا. يمكنهم استخدام مجموعة واسعة من الأدوات، تتراوح من أذون قصيرة الأجل إلى سندات تستحق بعد عقود.

تفوق السندات الأوروبية

قال كريستوف ريغر، رئيس أبحاث أسعار الفائدة والائتمان في “كومرتس بنك”، إن تفوق السندات الأوروبية “سيخضع للاختبار” جراء المعروض الأكبر. أضاف ريغر: “نتوقع أن تُغطى أي احتياجات تمويل إضافية في البداية من خلال إصدار مزيد من الأذون”.

يمثل مقترح الدين المشترك للاتحاد الأوروبي تحولاً كبيراً عن الخطة المفضلة سابقاً. كانت الخطة تعتمد على استخدام الأصول الروسية المجمّدة على الأراضي الأوروبية. لن تحتاج أوكرانيا إلى سداد القرض الأوروبي حتى تعوض موسكو كييف من خلال تعويضات، وفي هذه الأثناء ستظل أصول روسيا مجمدة داخل الاتحاد.

أعلن الاتحاد الأوروبي هذا الأسبوع خططاً لبيع 90 مليار يورو من السندات في النصف الأول من 2026. هذه القيمة مماثلة لقيمة العام الماضي، مع هدف “إرشادي” بـ160 مليار يورو لعام 2026. تسمح الوثائق القانونية التي تفرض الاقتراض المشترك للتكتل بإصدار سندات بحد أقصى 200 مليار يورو طوال 2026، مقارنة بحد 170 مليار يورو هذا العام.

بالمثل، تم رفع سقف الأذون من 60 مليار يورو في 2025 إلى 100 مليار يورو. ومع قدرة المسؤولين أيضاً على جمع الأموال عبر اتفاقات إعادة الشراء، تتوافر عدة أدوات لزيادة الاقتراض.

ديون الاتحاد الأوروبي

تأثر السوق بالمعروض الأكبر من ديون الاتحاد الأوروبي معقد في كل الأحوال. تطور الاتحاد حديثاً فقط ليصبح جهة إصدار رئيسية للسندات. كثف التكتل المبيعات في 2020 لتمويل الاستجابة للجائحة، ويصدر الآن كميات تنافس أكبر دوله الأعضاء. يمكن الاطلاع على تفاصيل إضافية حول استراتيجية الاقتراض الأوروبية.

قال لوكا كاتسولاني، المحلل في “يونيكريديت” (Unicredit): “من ناحية، يضغط المعروض الأكبر على السندات الأوروبية، وقد يؤدي إلى انخفاض قيمتها. من ناحية أخرى، على عكس معظم جهات الإصدار، يمكن للسندات الأوروبية أن تستفيد من زيادة نشاط الإصدار، لأن مزيداً من الإصدارات سيزيد سيولة السندات الأوروبية، وبالتالي يجعلها أشبه بسندات الحكومات الأوروبية”.

يتوقع ريغر من “كومرتس بنك” أن أي زيادة في الاقتراض عبر الأذون لقرض أوكرانيا ستُعاد تمويلها في سندات. سيحدث ذلك بمجرد انتهاء مرحلة التمويل الصافي لبرنامج “الجيل القادم للاتحاد الأوروبي”، وهو برنامج دين مشترك لتمويل التعافي بعد الجائحة، في نهاية 2026.

أضاف ريغر أن ذلك سيرسخ مبدأ أن “الاتحاد الأوروبي جهة إصدار دائمة لسنوات قادمة”. يوصي البنك، ومقره في فرانكفورت، العملاء باستغلال أي انتكاسات في السندات الأوروبية. يمكنهم تعزيز المراكز الشرائية نتيجة “عدم اليقين بشأن المعروض”.