الهند: عام من الانتقائية في تمويل الشركات الناشئة مع تراجع الصفقات وتزايد دور رأس المال المحلي

جمعت منظومة الشركات الناشئة في الهند ما يقارب 11 مليار دولار خلال عام 2025، لكن المستثمرين قلصوا عدد الشيكات التي يوقعونها وأصبحوا أكثر انتقائية في المخاطر التي يتحملونها. هذا المشهد يؤكد كيف أن ثالث أكبر سوق للشركات الناشئة تمويلاً في العالم يتباعد عن تركيز رأس المال المدفوع بالذكاء الاصطناعي الذي شهدته الولايات المتحدة.

تجلت هذه الانتقائية بوضوح في صفقات التمويل. فقد انخفض عدد جولات تمويل الشركات الناشئة بنحو 39% مقارنة بالعام السابق، ليصل إلى 1,518 صفقة، وفقاً لبيانات Tracxn. بينما تراجع إجمالي التمويل بشكل أكثر اعتدالاً، بانخفاض يزيد قليلاً عن 17% ليبلغ 10.5 مليار دولار.

لم يكن هذا التراجع موحداً عبر جميع المراحل. فقد هبط تمويل المراحل الأولية (Seed-stage) بشكل حاد إلى 1.1 مليار دولار في عام 2025، بانخفاض 30% عن عام 2024، مع تقليص المستثمرين لرهاناتهم التجريبية. كما تراجع تمويل المراحل المتأخرة (Late-stage)، ليصل إلى 5.5 مليار دولار، مسجلاً انخفاضاً بنسبة 26% عن العام الماضي، وسط تدقيق أشد على قابلية التوسع والربحية وآفاق التخارج. لكن تمويل المراحل المبكرة (Early-stage) أظهر مرونة أكبر، مرتفعاً إلى 3.9 مليار دولار، بزيادة 7% على أساس سنوي. هذا المشهد المتفاوت يكشف عن إعادة تقييم حذرة للمخاطر في السوق.

“لقد ازداد تركيز نشر رأس المال نحو الشركات الناشئة في مراحلها المبكرة،” هكذا صرحت نيها سينغ، الشريك المؤسس لـ Tracxn. وأشارت إلى ثقة متنامية في المؤسسين القادرين على إثبات ملاءمة أقوى للمنتج مع السوق، ورؤية واضحة للإيرادات، واقتصاديات وحدة مجدية في بيئة تمويل أكثر صرامة.

السباق نحو الذكاء الاصطناعي

لم تتضح إعادة المعايرة هذه في أي قطاع بقدر وضوحها في الذكاء الاصطناعي. جمعت شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة في الهند ما يزيد قليلاً عن 643 مليون دولار عبر 100 صفقة في عام 2025، بزيادة متواضعة بلغت 4.1% عن العام السابق، وفقاً لبيانات Tracxn التي شاركتها مع TechCrunch. توزع رأس المال بشكل رئيسي على المراحل المبكرة ومراحل النمو المبكر. بلغ تمويل الذكاء الاصطناعي في المراحل المبكرة 273.3 مليون دولار، بينما جمعت جولات المراحل المتأخرة 260 مليون دولار، مما يعكس تفضيل المستثمرين للشركات القائمة على التطبيقات بدلاً من تطوير النماذج كثيفة رأس المال.

يتناقض هذا بشدة مع الولايات المتحدة، حيث تجاوز تمويل الذكاء الاصطناعي في عام 2025 حاجز 121 مليار دولار عبر 765 جولة، وفقاً لـ Tracxn، بزيادة 141% عن عام 2024، وسيطرت صفقات المراحل المتأخرة على المشهد بشكل ساحق.

“لا نمتلك بعد شركة هندية قائمة على الذكاء الاصطناعي تحقق إيرادات تتراوح بين 40 و50 مليون دولار، إن لم يكن 100 مليون، خلال عام واحد، وهذا يحدث عالمياً،” هكذا علّق بريانك سواروب، الشريك في Accel.

أوضح سواروب أن الهند تفتقر إلى شركات النماذج التأسيسية الكبيرة، وستحتاج وقتاً لبناء العمق البحثي، وتدفق المواهب، ورأس المال الصبور اللازم للمنافسة في هذا المستوى. وهذا يجعل الذكاء الاصطناعي القائم على التطبيقات ومجالات التكنولوجيا العميقة المجاورة محور تركيز أكثر واقعية على المدى القريب.

هذه البراغماتية حددت مسار المستثمرين في رهاناتهم طويلة الأجل خارج نطاق الذكاء الاصطناعي الأساسي. يتجه رأس المال المغامر بشكل متزايد نحو قطاعات التصنيع والتكنولوجيا العميقة. وهي مجالات تواجه فيها الهند منافسة عالمية أقل على رأس المال، وتتمتع بمزايا واضحة في المواهب، وهياكل التكلفة، والوصول إلى العملاء. إنها استراتيجية تعكس فهماً عميقاً للمشهد الاقتصادي المحلي والعالمي.

بينما يستحوذ الذكاء الاصطناعي الآن على حصة كبيرة من اهتمام المستثمرين، يظل رأس المال في الهند، على الأرجح، موزعاً بشكل أكثر توازناً منه في الولايات المتحدة. لا يزال التمويل الكبير يتدفق إلى الشركات الناشئة في مجالات المستهلك، والتصنيع، والتكنولوجيا المالية، والتكنولوجيا العميقة. أشار سواروب إلى أن التصنيع المتقدم، على وجه الخصوص، برز كفرصة طويلة الأجل، حيث تضاعف عدد الشركات الناشئة في هذا المجال عشر مرات تقريباً خلال السنوات الأربع إلى الخمس الماضية، وهو مجال وصفه بأنه “حق واضح في الفوز” للهند نظراً لانخفاض المنافسة العالمية على رأس المال.

صرح راهول تانيجا، الشريك في Lightspeed، أن شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة استحوذت على ما يقرب من 30% إلى 40% من الصفقات في الهند عام 2025. لكنه أشار إلى طفرة موازية في الشركات الموجهة للمستهلكين، مع تسبب تغير سلوك السكان الحضريين في الهند في خلق طلب على خدمات أسرع وأكثر عند الطلب، من التجارة السريعة إلى الخدمات المنزلية، وهي فئات تتناسب مع حجم الهند وكثافتها بدلاً من كثافة رأس المال على غرار وادي السيليكون.

الهند مقابل الولايات المتحدة

تكشف بيانات PitchBook عن تباين صارخ في نشر رأس المال بين الهند والولايات المتحدة في عام 2025. ارتفع تمويل رأس المال المغامر الأمريكي إلى 89.4 مليار دولار في الربع الرابع وحده، وفقاً لبيانات PitchBook حتى 23 ديسمبر، مقارنة بنحو 4.2 مليار دولار جمعتها الشركات الناشئة الهندية خلال الفترة نفسها.

لكن هذه الفجوة لا تروي القصة كاملة.

حذر تانيجا من Lightspeed من إجراء مقارنات مباشرة بين الهند والولايات المتحدة، مجادلاً بأن الاختلافات في الكثافة السكانية، وتكاليف العمالة، وسلوك المستهلك تشكل نماذج الأعمال القابلة للتوسع. وقد وجدت فئات مثل التجارة السريعة والخدمات عند الطلب قبولاً أكبر بكثير في الهند مقارنة بالولايات المتحدة، مما يعكس الاقتصاديات المحلية بدلاً من أي نقص في الطموح لدى المؤسسين أو المستثمرين.

مؤخراً، جمعت Lightspeed 9 مليارات دولار من رأس مال جديد مع تركيز قوي على الذكاء الاصطناعي، لكن تانيجا أكد أن هذه الخطوة لا تشير إلى تحول شامل في استراتيجية الشركة في الهند. وأشار إلى أن الصندوق الأمريكي موجه نحو سوق ودورة نضج مختلفة، بينما سيواصل ذراع Lightspeed في الهند دعم الشركات الناشئة الاستهلاكية إلى جانب استكشاف فرص الذكاء الاصطناعي بشكل انتقائي، والتي تتشكل بفعل الطلب المحلي بدلاً من كثافة رأس المال العالمية.

فروق دقيقة في منظومة الشركات الناشئة الهندية

شهد النظام البيئي للشركات الناشئة في الهند أيضاً تضييقاً في التمويل المخصص للشركات التي تقودها نساء. ظل رأس المال المستثمر في الشركات التقنية التي أسستها نساء ثابتاً نسبياً عند حوالي مليار دولار في عام 2025، بانخفاض 3% عن العام السابق، وفقاً لتقرير Tracxn. ومع ذلك، فإن هذا الرقم المعلن أخفى تراجعاً أكثر حدة تحت السطح. فقد انخفض عدد جولات التمويل في الشركات التي أسستها نساء بنسبة 40%، بينما تراجع نظيراتها التي حصلت على تمويل لأول مرة بنسبة 36%. تلك الأرقام تثير تساؤلات حول مدى التقدم في دعم التنوع داخل هذا القطاع سريع النمو.

بشكل عام، تضاءلت مشاركة المستثمرين بشكل حاد مع تزايد الانتقائية، حيث شارك حوالي 3170 مستثمراً في جولات التمويل بالهند هذا العام، بانخفاض 53% عن حوالي 6800 مستثمر قبل عام، وفقاً لبيانات Tracxn. استحوذ المستثمرون المقيمون في الهند على ما يقرب من نصف هذا النشاط، بمشاركة حوالي 1500 صندوق محلي ومستثمر ملائكي، وهي إشارة إلى أن رأس المال المحلي لعب دوراً أكثر بروزاً مع تحول المستثمرين العالميين إلى الحذر.

كما تركز النشاط بشكل أكبر بين مجموعة أصغر من الداعمين المتكررين. برزت Inflection Point Ventures كالمستثمر الأكثر نشاطاً، بمشاركتها في 36 جولة تمويل، تلتها Accel بـ 34 جولة، حسب بيانات Tracxn.

أصبحت مشاركة الحكومة الهندية في النظام البيئي للشركات الناشئة أكثر وضوحاً في عام 2025. أعلنت نيودلهي في يناير عن “صندوق الصناديق” بقيمة 1.15 مليار دولار لتوسيع نطاق وصول الشركات الناشئة إلى رأس المال، تبعتها خطة للبحث والتطوير والابتكار بقيمة تريليون روبية (12 مليار دولار) تستهدف مجالات مثل تحول الطاقة، والحوسبة الكمومية، والروبوتات، وتكنولوجيا الفضاء، والتكنولوجيا الحيوية، والذكاء الاصطناعي، باستخدام مزيج من القروض طويلة الأجل، وضخ الأسهم، وتخصيصات لصناديق التكنولوجيا العميقة.

بدأ هذا الدفع في تحفيز رأس المال الخاص أيضاً. ساعد تزايد مشاركة الحكومة في تحفيز التزام يقارب 2 مليار دولار من شركات رأس المال المغامر والأسهم الخاصة الأمريكية والهندية، بما في ذلك Accel، وBlume Ventures، وCelesta Capital، لدعم الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا العميقة. وقد استقطب هذا الجهد أيضاً Nvidia كمستشار وجذب Qualcomm Ventures. علاوة على ذلك، شاركت الحكومة الهندية في قيادة تمويل بقيمة 32 مليون دولار لشركة QpiAI الناشئة في مجال الحوسبة الكمومية في وقت سابق من هذا العام، في خطوة فيدرالية نادرة.

ساعد هذا التورط الحكومي المتزايد في تخفيف مخاطرة لطالما أشار إليها المستثمرون: عدم اليقين التنظيمي. “أحد أكبر المخاطر التي لا ترغب في تحملها هو ما يحدث إذا تغيرت اللوائح،” هكذا قال تانيجا من Lightspeed.

ومع تزايد معرفة الكيانات الحكومية بالنظام البيئي للشركات الناشئة، أضاف تانيجا، فمن المرجح أن تتطور السياسات بالتوازي معه، مما يقلل من عدم اليقين للمستثمرين الذين يدعمون الشركات ذات دورات التطوير الأطول.

تخارجات الشركات في الهند

بدأت حالة عدم اليقين المخففة تظهر بالفعل في أسواق التخارج إلى حد ما. شهدت الهند تدفقاً ثابتاً من الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا على مدى العامين الماضيين، حيث طرحت 42 شركة تقنية أسهمها للاكتتاب العام في عام 2025، بزيادة 17% عن 36 شركة في عام 2024، وفقاً لـ Tracxn. جاء جزء كبير من الطلب على هذه الإدراجات من المستثمرين المؤسسيين والتجزئة المحليين، مما خفف المخاوف طويلة الأمد من أن تخارجات الشركات الناشئة الهندية تعتمد بشكل كبير على رأس المال الأجنبي. كما انتعش نشاط الاندماج والاستحواذ، حيث ارتفعت عمليات الاستحواذ بنسبة 7% على أساس سنوي لتصل إلى 136 صفقة، حسب بيانات Tracxn.

قال سواروب من Accel إن المستثمرين كانوا يخشون طويلاً من أن الأسواق العامة الهندية تعتمد بشكل أساسي على رأس المال الأجنبي، مما يثير تساؤلات حول استدامة التخارجات خلال فترات التباطؤ العالمي. “لقد دحض هذا العام ذلك،” قال، مشيراً إلى الدور المتنامي للمستثمرين المحليين في استيعاب إدراجات التكنولوجيا، وهو تحول جعل التخارجات أكثر قابلية للتنبؤ وقلل الاعتماد على التدفقات الخارجية المتقلبة.

عكس مسار “اليونيكورن” في الهند لعام 2025 أيضاً هذا التحول نحو ضبط النفس. فبينما ظل عدد الشركات الجديدة التي بلغت قيمة المليار دولار ثابتاً على أساس سنوي، وصلت الشركات الناشئة الهندية إلى تقييمات المليار دولار برأس مال أقل، وعدد جولات تمويل أقل، ومجموعة أصغر من المستثمرين المؤسسيين، مما يشير إلى مسار أكثر توازناً نحو التوسع مقارنة بالسنوات السابقة ونظرائها العالميين.

لا تزال التحديات قائمة مع دخول الهند عام 2026، لا سيما فيما يتعلق بوضعها في السباق العالمي للذكاء الاصطناعي وما إذا كان تمويل المراحل المتأخرة يمكن أن يتعمق دون الاعتماد على تدفقات رأس مال ضخمة.

ومع ذلك، تشير التحولات التي شهدها عام 2025 إلى نظام بيئي للشركات الناشئة ينضج بدلاً من أن يتراجع. نظام يُنشر فيه رأس المال بشكل أكثر تعمداً، وتصبح التخارجات أكثر قابلية للتنبؤ، وتشكل ديناميكيات السوق المحلية نموه بشكل متزايد. بالنسبة للمستثمرين، تبرز الهند ليس كبديل للأسواق المتقدمة، بل كساحة تكميلية ذات ملف مخاطر خاص بها، وجداول زمنية، وفرص فريدة.