صناديق التحوط المشفرة: عام من التحديات يكشف قسوة السوق وتغير قواعد اللعبة

دخلت صناديق التحوط المتخصصة في العملات المشفرة عام 2025 بأمل كبير في تحقيق طفرة حقيقية، وذلك بعد سنوات من العمل على الهامش.

كان من المتوقع أن تنتقل سوق العملات المشفرة من نطاق هامشي إلى سوق رئيسية. دعم البيت الأبيض وقواعد تنظيمية جديدة ومليارات الدولارات من رؤوس الأموال المؤسسية كانت كلها عوامل تدعم هذا التوقع. لكن هذا العام كشف قسوة السوق وعدم تسامحها، حتى مع المحترفين الذين صمموا استراتيجياتهم للاستفادة من التقلبات.

تدهور العملات المشفرة

تراجعت صناديق التحوط التي تراهن على اتجاهات الأسعار بنحو 2.5% حتى نهاية نوفمبر الماضي. هذه الصناديق مصممة لتحقيق أرباح من التحركات السعرية الكبيرة في بتكوين والعملات المشفرة الرئيسية الأخرى. يعد هذا المسار الأسوأ لها منذ شتاء القطاع في 2022، حين تكبدت الكثير منها خسائر تجاوزت 30%، وفقاً لبيانات “كريبتو إنسايتس غروب”.

سجلت الاستراتيجيات الأساسية واستراتيجيات الاستثمارات الضخمة في العملات البديلة تراجعاً بنحو 23%. يعتمد مديرو هذه الصناديق على رؤى طويلة الأجل، تستند إلى الأصول نفسها كأساس للاستثمار، ثم حالة السوق والاقتصاد الكلي فيما يتعلق بشبكات بلوكتشين والرموز المشفرة. لم تتمكن سوى الصناديق المحايدة للسوق من تحقيق مكاسب ملموسة. هذه الصناديق لا تتعقب اتجاهات السوق، بل تحافظ على استثمارات تحوطية وتستهدف فروق تسعير صغيرة وثابتة، مسجلة ارتفاعاً بنحو 14.4%.

وفرت موجة صعود بتكوين في مطلع 2025 حركة سعرية وفيرة. جاء جزء كبير من هذه الحركة على شكل اندفاعات كبيرة في فترات كانت السيولة فيها ضعيفة. هذه التحركات السريعة صعبت على العديد من الصناديق تعزيز مراكزها الاستثمارية أو الخروج منها بسلاسة.

أعادت التدفقات المؤسسية تشكيل ساحة التداول. دخلت هذه التدفقات عبر الصناديق المتداولة في البورصة والمنتجات المهيكلة. دعمت شركات “وول ستريت” حضورها في أسواق العملات المشفرة. أدى هذا إلى تضييق فروق الأسعار وتقويض فرص المراجحة التي كانت مربحة في السابق. تقلص العائد من الصفقات الكلاسيكية بشكل كبير، مثل تجارة المراجحة للعقود الفورية والمستقبلية، المعروفة بتجارة الأساس. ما كان يدرّ عوائد شهرية تفوق 10% بات سريع الزوال أو اختفى تماماً.

قال بول هوارد، مدير في الشركة صانعة السوق “وينسنت” (Wincent): “يستخدم المستثمرون منتجات مهيكلة توفر حماية من الهبوط. هذا يقلل التقلبات ويزيد تآكل القدرة على تحقيق عوائد تفوق السوق، والمسماة بعوائد ألفا”.

صناديق التحوط ودورها في تداول العملات الرقمية

ما تزال صناديق التحوط في العملات المشفرة قطاعاً متخصصاً ومتشظياً. يدير عدد قليل من اللاعبين الكبار مبالغ كبيرة، بينما يبقى معظمها صغير الحجم. تُقدّر الأصول الإجمالية عبر استراتيجيات نشطة وسائلة بما يتراوح بين 12 و15 مليار دولار، وفقاً لشركة “كريبتو إنسايتس غروب” (Crypto Insights Group). لا يتجاوز حجم الصندوق النموذجي نحو 30 مليون دولار.

عانت العديد من الصناديق حتى قبل انهيار أكتوبر الماضي. فشلت العملات البديلة في تحقيق ارتداد خلال مضاربات الصيف الماضي. لم تحظَ الإصدارات الجديدة من الرموز بزخم يُذكر. ظل الطلب من المستثمرين الأفراد ضعيفاً. وصل مؤشر يتتبع أداء العملات البديلة إلى أدنى مستوى له منذ انهيار إبان وباء كورونا في 2020. يمكن الاطلاع على المزيد حول التحديات التي تواجه العملات المشفرة عبر هذا الرابط الموثوق.

جاء يوم 10 أكتوبر الماضي، وشهد أحد أسرع أحداث تصفية الأصول في تاريخ العملات المشفرة القصير. سجلت بتكوين مستوى قياسياً جديداً قبل أيام قليلة من ذلك. أدى تعهد حملة دونالد ترمب بفرض رسوم جمركية 100% على البضائع الصينية إلى هبوط سعري 14%. مُحيت مراكز استثمارية اعتمدت على الاستدانة تُقدّر بنحو 20 مليار دولار خلال ساعات.

اندلعت الفوضى وتوماس كلاديك، المدير الإداري في “فورتيوس” (Forteus)، الذراع لإدارة الأصول التابعة لـ”نوميوس” (Numeus)، كان على متن الطائرة. قال: “كنت على وشك الصعود إلى طائرة من آسيا إلى أوروبا. كنت أتابع بعض الحسابات المُدارة، وفي منتصف الرحلة بدأ كل شيء ينهار”.

تقلبات دونالد ترمب

أوضح يوفال رايزمان، مؤسس “أتيتلان أسيت مانجمنت” (Atitlan Asset Management)، أن هذا العام اتسم بما وصفه بـ”تقلبات ترمب”. أضاف: “نرى اندفاعات متقلبة مرتبطة بالسياسة والتنظيم”.

تبخرت معظم مكاسب العام الحالي لصناديق تتبع اتجاهات السعر في فترة تداول بعد ظهر يوم واحد فقط. تتخذ هذه الصناديق مراكز شراء أو بيع بناء على توقعات الحركة السعرية باستخدام رؤى تقديرية أو نماذج كمية. تعرضت النماذج الكمية التي تركز على العملات البديلة -والتي كانت تعاني أصلاً من ضعف السيولة- لما وصفه عدة مديرين بـ”محوٍ شامل”.

لم تقتصر الأضرار على الأسعار. ظهرت تصدعات في بنية السوق التحتية للعملات المشفرة. اختفت السيولة وتعطلت الضمانات أثناء التداول وتأخرت أنظمة إدارة المخاطر. قال خبراء محنكون عايشوا أزمتي “إف تي إكس” و”تيرا لونا” إن المشهد بدا مألوفاً، وأشد صدمة في سوق يُفترض أنها أكثر أماناً ونضجاً.

قال كلاديك: “قد تكون تغريدة ترمب قد أطلقت حالة عزوف عن المخاطر، لكنها ليست مسؤولة عن انهيار بنسبة 80% في بعض العملات. المشكلة كانت سوء إدارة الضمانات، ما أدى إلى موجات تصفية متسلسلة في سوق تعاني من شح السيولة بعد انسحاب صناع السوق المؤثرين”.

تضررت استراتيجيات العودة إلى المتوسط السعري للعملات البديلة بشكل كبير. هذه الاستراتيجيات هي رهان على انحسار الانحرافات السعرية قصيرة الأجل. هوت عشرات الرموز بأكثر من 40% خلال ساعات أثناء انهيار أكتوبر الماضي، ما فاق قدرة هذه النماذج على التحمل.

استثمار محدود

أوضح كاتسبر شافرن، مؤسس “إم سكويرد” (M-Squared)، وهو صندوق متعدد المديرين مقره مالطا تحت مظلة “مونتيرا” (Monterra)، أن انكشافهم على هذه الاستراتيجيات كان محدوداً نسبياً. قال: “لقد خرجنا منذ ذلك الحين بالكامل من تلك التي تعتمد بشكل مفرط على عمق دفاتر أوامر العملات البديلة”.

تراجع صندوق “إم سكويرد” 3.5% في أكتوبر الماضي. كان هذا أسوأ شهر له منذ نوفمبر 2022، والأسوأ على الإطلاق منذ فتحه أمام رؤوس الأموال الخارجية في وقت سابق من العام. لكنه تعافى ليسجل مكسباً 1.6% الشهر الماضي.

صمدت الصناديق المحايدة التي لا تتعقب حركة الأسعار في السوق بشكل أفضل. أنهت هذه الصناديق شهر أكتوبر الماضي على ارتفاع بنحو 2%. تتطلب هذه الاستراتيجيات ضوابط دقيقة وبنية تحتية متطورة وإشرافاً مستمراً. هذه العناصر مكلفة ولا يمكن توسيعها بسهولة، مما يحد من قدرتها.

قال بوهوميل فوساليك، الرئيس التنفيذي لشركة “319 كابيتال” (319 Capital) المسجلة في جزر فيرجن البريطانية: “أولئك الذين كانوا مستعدين -مع تخصيص محكم للضمانات عبر المنصات وأنظمة جاهزة- تمكنوا من تحقيق عوائد إجمالية تتراوح بين 1% و3% في أقل من ساعة”. سجل صندوقه مكسباً 1.5% في أكتوبر الماضي و0.4% في نوفمبر الماضي. ارتفعت العوائد الصافية منذ بداية العام إلى نحو 12.2%.

البنية التحتية للعملات المشفرة

أظهر الانهيار بوضوح وجود بطء في نضوج البنية التحتية للعملات المشفرة. تعطلت وصلات التداول وتراجع صناع السوق وفشلت أنظمة توجيه الأوامر. تفاقمت الخسائر مع غياب أدوات وقف التداول أو المقاصة المركزية.

قال بيتر كوسا، رئيس النمو في “سيغيل فاند” (Sigil Fund): “بشكل عام، نرى بالتأكيد سيولة أقل وتقلبات أعلى بعد 10 أكتوبر”. يُظهر صندوق “سيغيل كور” (Sigil Core)، الذي يركز على العملات البديلة، تراجعاً بنسبة 6.73%. هذا هو أسوأ أداء له منذ الهبوط 61% في 2022. في المقابل، ارتفع صندوقه المحايد الذي لا يتتبع اتجاه الأسعار في السوق “ستايبل” 11.26%. خفضت العديد من الصناديق تعرضها للعملات البديلة واتجهت نحو التمويل اللامركزي بحلول نهاية العام. ما تزال حالة التشظي والعوائد توفر فرصاً للاستثمار في التمويل اللامركزي.

حققت صناديق التمويل اللامركزي والصناديق التي تركز على العائدات مكاسب بنحو 12%. يُعد هذا نتيجة جيدة في عام صعب. لكنها تظل مقيدة بتحديات تقنية وسعة محدودة.

اختتم شافرن قائلاً: “قد لا يعود بعض المشاركين في السوق بالقوة نفسها في أي وقت قريب. وهذا سيؤدي حتماً إلى إعادة ترتيب قواعد اللعب”.